Transfert d'inventaire :Le « piège des positions courtes » du LME et la « bulle des primes » du COMEX Les stocks de cuivre du LME ont chuté à 138 000 tonnes, soit une diminution de moitié depuis le début de l'année. À première vue, il s'agit d'une preuve irréfutable d'une offre restreinte. Mais derrière les données, une « migration des stocks » transatlantique est en cours : les stocks de cuivre du COMEX ont bondi de 90 % en deux mois, tandis que les stocks du LME ont continué de s'écouler. Cette anomalie révèle un fait essentiel : le marché crée artificiellement des pénuries régionales. Les négociants ont transféré du cuivre des entrepôts du LME vers les États-Unis en raison de la position ferme de l'administration Trump sur les droits de douane sur les métaux. La prime actuelle des contrats à terme sur le cuivre du COMEX par rapport au cuivre du LME atteint 1 321 $ la tonne. Cet écart de prix extrême est essentiellement le produit d'un « arbitrage tarifaire » : les spéculateurs parient que les États-Unis pourraient imposer des droits de douane sur les importations de cuivre à l'avenir et expédient du métal aux États-Unis à l'avance pour garantir la prime. Cette opération est identique à l'incident du « Tsingshan Nickel » de 2021. À l'époque, les stocks de nickel du LME avaient été en grande partie amortis et expédiés vers des entrepôts asiatiques, déclenchant ainsi une liquidation brutale des positions courtes. Aujourd'hui, la proportion de récépissés d'entrepôt annulés au LME atteint toujours 43 %, ce qui signifie que davantage de cuivre est livré depuis les entrepôts. Une fois ce cuivre acheminé vers les entrepôts du COMEX, la prétendue « pénurie d'approvisionnement » s'effondrera instantanément.
Panique politique : comment le « bâton tarifaire » de Trump fausse-t-il le marché ?
La décision de Trump d'augmenter les droits de douane sur l'aluminium et l'acier à 50 % a déclenché la panique sur les prix du cuivre. Bien que le cuivre ne soit pas encore inclus dans la liste des droits de douane, le marché a commencé à « répéter » le scénario du pire. Ce comportement d'achat panique a transformé cette politique en prophétie autoréalisatrice. La contradiction la plus profonde réside dans le fait que les États-Unis ne peuvent tout simplement pas supporter le coût d'une interruption des importations de cuivre. Figurant parmi les plus gros consommateurs de cuivre au monde, les États-Unis doivent importer 3 millions de tonnes de cuivre raffiné chaque année, alors que leur production nationale n'est que d'un million de tonnes. Si des droits de douane sont imposés sur le cuivre, ce sont les industries en aval, comme l'automobile et l'électricité, qui en paieront in fine la facture. Cette politique de « se tirer une balle dans le pied » n'est en réalité qu'un argument de négociation pour des jeux politiques, mais elle est interprétée par le marché comme un inconvénient majeur.
Perturbation de l’approvisionnement : la suspension de la production en République démocratique du Congo est-elle un « cygne noir » ou un « tigre de papier » ?
La brève suspension de la production à la mine de cuivre de Kakula, en République démocratique du Congo, a été exagérée par les spéculateurs haussiers, présentée comme un exemple de crise d'approvisionnement. Il convient toutefois de noter que la production de la mine en 2023 ne représentera que 0,6 % du total mondial, et Ivanhoe Mines a annoncé sa reprise de la production ce mois-ci. Comparé aux événements soudains, ce qui mérite davantage de vigilance est le goulot d'étranglement de l'offre à long terme : la teneur mondiale en cuivre continue de baisser et le cycle de développement de nouveaux projets peut s'étendre sur 7 à 10 ans. C'est la logique à moyen et long terme qui soutient les prix du cuivre. Cependant, le marché actuel est tombé dans un déséquilibre entre « spéculation à court terme » et « valeur à long terme ». Les fonds spéculatifs exploitent toute perturbation de l'offre pour semer la panique, mais ignorent une variable clé : les stocks cachés de la Chine. Selon les estimations du CRU, les stocks de la zone sous douane et du canal informel de la Chine pourraient dépasser 1 million de tonnes, et cette partie du « courant sous-jacent » pourrait devenir une « soupape de sécurité » pour stabiliser les prix à tout moment.
Prix du cuivre : entre short squeeze et effondrement
Techniquement, après que les prix du cuivre ont franchi des niveaux de résistance clés, les investisseurs de tendance tels que les fonds CTA ont accéléré leur entrée, formant une boucle de rétroaction positive « hausse-stop-poursuite de la hausse ». Cependant, cette hausse, basée sur le momentum, se termine souvent par un « retournement en V ». Une fois les anticipations tarifaires démenties ou le jeu des transferts de stocks terminé, les prix du cuivre pourraient subir une forte correction. Pour le secteur, le contexte actuel de primes élevées fausse le mécanisme de tarification : la décote spot du LME par rapport au cuivre de mars s'est creusée, reflétant la faiblesse des achats physiques ; tandis que le marché COMEX est dominé par des fonds spéculatifs, et les prix sont fortement faussés. Cette structure de marché divisée sera finalement payée par les consommateurs finaux ; tous les secteurs qui dépendent du cuivre, des véhicules électriques aux centres de données, subiront une pression sur les coûts.
Résumé : Attention au « carnaval du métal » sans soutien de l’offre et de la demande
Au milieu des acclamations suscitées par le franchissement du seuil des mille milliards de dollars par les prix du cuivre, il nous faut réfléchir plus sereinement : lorsque la hausse des prix est dissociée de la demande réelle et que les jeux de stocks remplacent la logique industrielle, ce type de « prospérité » est voué à l’échec. Les droits de douane imposés par Trump peuvent certes influencer les prix à court terme, mais ce qui détermine réellement l’évolution des prix du cuivre reste le pouls de l’industrie manufacturière mondiale. Dans ce jeu entre capitaux et entités, il est plus important de rester sobre que de courir après les bulles.
Date de publication : 07/06/2025